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投資建議： 技術(shù)+貨幣兩大周期不變，看好二季度創(chuàng)新藥反彈。2-3月伴隨創(chuàng)新藥整體調(diào)整，板塊已回歸至3倍PS左右的合理估值區(qū)間下限，同時(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并未停滯，研發(fā)和出海催化劑不斷涌現(xiàn)，為下一輪行情的啟動積蓄動能，短期看，加息預(yù)期不再收緊，二季度財(cái)報(bào)后疊加ASCO有望迎來催化劑密集的窗口期。推薦組合：①Biotech:康諾亞-B、榮昌生物-B、百濟(jì)神州、康方生物-B，受益標(biāo)的首藥控股、亞虹醫(yī)藥、海創(chuàng)藥業(yè)、益方生物；②傳統(tǒng)制藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥，受益標(biāo)的海思科、信立泰。

創(chuàng)新藥行情對利率環(huán)境高度敏感，加息預(yù)期有望不再收緊。考慮到SVB、瑞信等事件的發(fā)酵凸顯高利率的負(fù)面影響，目前我們認(rèn)為加息預(yù)期邊際回落，利好對海外流動性高度敏感的創(chuàng)新藥板塊。2021年至今的創(chuàng)新藥調(diào)整中美同步，截至2023年4月11日，美國標(biāo)普生物技術(shù)精選行業(yè)指數(shù)(SPSIBI)和[HK]未盈利生物技術(shù)指數(shù)(887818.WI)自2021年高點(diǎn)分別下跌53.9%、73.1%，當(dāng)前估值約為PS3倍，我們認(rèn)為當(dāng)前估值回撤幅度已較充分體現(xiàn)行業(yè)變化及市場擔(dān)憂，繼續(xù)看好在資本寒冬、行業(yè)出清過程中自身經(jīng)營向好的biotech，估值有望邁向PS4-5倍。

融資周期有望逐步企穩(wěn)。受新冠疫情、國際局勢動蕩以及加息預(yù)期等多重因素影響，2022年全球醫(yī)療健康融資整體同比回落，融資事件數(shù)3057起，同比下滑14.9%；融資金額729億美金，同比下滑42.6%。融資數(shù)據(jù)整體下滑明顯，但仍處于歷史高位(融資事件數(shù)居歷史第二，融資金額居歷史第三)。動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2023年3月全球生物醫(yī)藥融資金額22.6億美金，環(huán)比提升12%，隨著疫情推動的高基數(shù)效應(yīng)消除，融資周期有望逐步企穩(wěn)。CXO訂單的傳導(dǎo)往往滯后于融資周期，后續(xù)訂單增速情況有待逐步觀察驗(yàn)證。

ASCO年會即將拉開帷幕，提供創(chuàng)新藥上漲動能。美國臨床腫瘤學(xué)會(ASCO)是世界規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高的組織，2023ASCO年會將在2023.6.2-2023.6.6在美國以線上線下混合會議形式舉行，而即將在5月公布的摘要標(biāo)題更是備受關(guān)注。在ASCO發(fā)布摘要成為驗(yàn)證產(chǎn)品階段性成果的重要里程碑，而海外藥企的研究突破，也直接影響著我國藥品研發(fā)戰(zhàn)略，如2022年ASCO公布的DESTINY-Breast04研究，證明Enhertu在Her2低表達(dá)乳腺癌也有積極療效，直接推動了我國ADC藥物開發(fā)熱潮。而回顧過去兩年的資本市場，[HK]未盈利生物科技指數(shù)在2021.4.1-2021.6.30期間上漲了31%、在2022.5.13-2022.7.6期間上漲了38%，均有優(yōu)異表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度或有不確定性；國際局勢波動影響國際化預(yù)期。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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